3月3日江苏华辰变压器股份有限公司(以下简称“江苏华辰”)在沪市主板IPO过会。招股书披露，江苏华辰本次公开发行股票数量不超过4000万股，占发行后江苏华辰总股本的比例不低于25%，拟募集资金46,314.30万元。

江苏华辰是专业从事输配电及控制设备的研发、生产与销售的企业，主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。江苏华辰的研发费用和同行相比处于明显落后趋势，同时其应收账款压力不断增大也导致现金流存在潜在危机，产品频频上黑榜，还存在多家经销商实际控制人入股的情形，让这家变压器企业上市后压力巨大。

产品被曝严重质量问题 多次被暂停中标资格

公司产品屡屡被曝质量问题，并频频登上大客户国家电网各省分公司黑榜，比如早在2016年，江苏省电力公司物资供应公司发布的信息显示，公司产品因温升试验不合格华辰变压器不合规被暂停中标资格4个月。

而在报告期内，公司还是同样存在类似的问题，并披露了4起因产品不合格被暂停中标事件，比如因短路承受能力试验、温升试验不合格，公司被国网江苏省电力有限公司暂停2021年4月30日-2021年10月29日在国网江苏省电力有限公司系统招标采购活动的中标资格。

值得注意的是，就在今年2月，国网山东省电力公司关于供应商不良行为处理情况进行通报，其中公司因供聊城公司10kV变压器抽检发现较严重质量问题，被暂停10（20）kV及以下变压器于2021年11月5日至2022年5月4日的中标资格。

此外子公司启能电气曾被安全生产处罚。2019年4月8日，江苏华辰子公司启能电气因未按规定进行隐患排查治理，存在安全生产隐患，被徐州高新技术产业开发区安全生产监督管理局处以罚款3000元人民币的行政处罚（徐高安监[2019]A3号）。

第一大客户为公司股东 涉嫌利益输送

江苏华辰大客户武汉华辰鼎丰电气与武汉华辰豪邦电气为同一控制人张雄伟所控制的公司，在2018-2020年皆为公司第一大客户，在2021年上半年为第二大客户，报告期各期来自华辰鼎丰的营业收入分别为4,540.24万元、5,565.65万元、5,413.66万元、2,585.73万元，占营业收入的比例分别为7.42%、8.81%、7.94%、6.68%。

武汉华辰鼎丰和武汉华辰豪邦的实控人张雄伟，其持有众和商务 46.728 万元出资额，间接持有公司0.165%股份，公司股东变身大客户，左手倒右手的利益输送游戏，江苏华辰玩的也是老套路。

恒大暴雷未兑商票2758万 车位抵账套现困难

招股书介绍，恒大是公司的重要客户，2020年还是公司的第三大客户。报告期内，公司应收商业承兑汇票余额增长较多，主要为应收恒大地产及其相关方的商业承兑汇票余额增加所致。截至2021年6月末，公司对恒大地产及其相关方的应收商业承兑汇票余额（含已背书未终止确认的商业承兑汇票）为2758.06万元，此外尚有应收账款余额为448.23万元，应收质保金余额为143.79万元。

2021年8月，江苏华辰与恒大地产下属公司徐州润阳伟业置业签订《恒大滨河左岸（滨河绿洲花园）停车位使用协议》及《确认单》，以1258.8万元商业承兑汇票（为截止至2021年9月28日前到期商业承兑汇票）及10.05万元现金购买恒大滨河左岸（滨河绿洲花园）项目358个使用权车位，目前已办理了车位交接手续，但是如此多的车位对于一个变压器企业变现起来难度不小。

根据坤元资产评估有限公司评估报告，上述358个使用权车位评估值为2026万元。上述债务重组完成后，截至2021年8月31日，公司应收恒大地产及其相关方的未到期商业承兑汇票余额（含已背书未终止确认的商业承兑汇票）为1,563.16万元，应收账款余额为400.51万元，应收质保金余额为143.79万元。

管理层动荡不安 监事董事频频更换

江苏华辰高管变动频繁。报告期内，江苏华辰的第一届监事会成员为刘冬、高冬、许衡。先是许衡因离职辞去了监事职务，2019年7月12日江苏华辰选举安志远为公司职工代表监事，不久安志远因个人原因辞去职工代表监事职务，继任者钟晓燕短暂任职后即辞去职工代表监事职务，王广浩作为候补成为职工代表监事。此后高冬也因岗位调整辞去监事职务，2021年2月18日，江苏华辰在相关会议上选举耿德飞为监事。

另外公司董事也频繁变动。报告期初，公司第一届董事会成员为张孝金、徐健、杜秀梅、朱静、高爱好。独立董事朱静、高爱好因个人原因辞去独立董事职务，2019年7月30日，公司召开2019年第一次临时股东大会选举翟基宏、蒋硕文为公司董事。之后，翟基宏因个人原因辞去董事职务，2020年12月8日，公司召开2020年第二次临时股东大会增选高爱好、隋平和张晓为公司第二届董事会独立董事。

部分员工未缴纳社保 劳务派遣违规问题屡现

江苏华辰存在部分员工未缴纳社保公积金以及违规劳务派遣问题。报告期内江苏华辰员工总人数分别为466人、522人、655人和712人，其中，员工未缴纳社会保险的人员分别为29人、24人、48人和35人，各期员工未缴纳住房公积金人数分别为39人、37人、62人和49人。

报告期内，公司各期未足额缴纳社保和住房公积金金额分别为19.11万元、15.27万元、8.96万元和7.61万元，占各期利润总额的比例分别为0.34%、0.20%、0.10%和0.19%。

报告期内，江苏华辰因部分临时性、辅助性或替代性的岗位需要，存在劳务派遣用工情况。报告期各期，公司劳务派遣人数分别为159人、85人、11人和13人，劳务派遣用工占各期用工总数的比例分别为25.44%、14.00%、1.65%和1.79%。

而根据《劳务派遣暂行规定》第四条“用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的 10%”以及第三条“用工单位只能在临时性、辅助性或者替代性的工作岗位上使用被派遣，可以明显看出在2020年以前该公司存在劳务派遣数量超标问题。

多个关联方资金违规拆借转贷 其中4家已突击注销

在与关联方的交易过程中，江苏华辰还存在资金拆借、转贷等问题。招股书显示，报告期内江苏华辰向关联方采购商品的交易金额占营业成本比重分别为1.79%、4.31%、2.76%、0.27%，涉及到的关联方共7家，分别为徐州汉旭不锈钢有限公司（以下简称“徐州汉旭”）、徐州轩恒电气设备有限公司（以下简称“徐州轩恒”）等公司。

同时，关联方旭鼎物资于2020年4月27日向江苏华辰借款300.00万元用于其自身资金周转，随后于2020年5月29日还款，并根据6.00%年息的利率及资金实际占用天数支付相应利息。

2019年12月10日，子公司启能电气向实际控制人张孝金资金拆出300.00万用于其个人资金周转，张孝金于2019年12月12日归还上述款项，该笔交易借款时间短，双方未约定支付利息。

同样启能电气也存在转贷情况。启能电气通过江苏华辰和徐州汉旭作为供应商取得银行贷款。报告期内，启能电气累计转回银行贷款2,200.00万元，其中关联方徐州汉旭于2019年1月29日及2019年2月13日先后帮助启能电气获得贷款金额分别为300万元和200万元。启能电气通过江苏华辰的转贷金额合计为1,700万元。

而根据《流动资金贷款管理暂行办法》第九条的规定，贷款人应与借款人约定明确、合法的贷款用途，流动资金贷款不得用于固定资产、股权等投资，不得用于国家禁止生产、经营的领域和用途，流动资金贷款不得挪用。

蹊跷的是，截至招股说明书签署日，上述7家关联方其中4家公司已注销，剩余3家与江苏华辰停止了交易，其规避审查意图明显。

值得注意的是，上述6家关联方皆为江苏华辰的实控人张孝金亲属控制的企业，相关亲戚分别为侄子张东旭、表弟刘林、妻弟鲍士刚以及兄弟张孝保前妻张培培，三信电气关联方为张孝金一致行动人张孝银（张孝金兄弟）持股100%的公司。

研发费用率行业垫底 毛利率下降应收款压力巨大

2018年至2021年1-6月，江苏华辰研发费用分别为2206.48万元、2477.02万元、2724.90万元和1617.97万元，占营业收入的比重分别为3.61%、3.92%、4.00%和4.18%。2019年、2020年，公司研发费用率在同行业可比上市公司中垫底。报告期内，同行业可比上市公司研发费用率均值分别为3.87%、4.68%、4.60%、4.81%。

2018年至2021年1-6月，江苏华辰综合毛利率分别为26.30%、29.29%、28.83%、24.53%，主营业务毛利率分别为25.67%、28.80%、28.26%、23.68%。招股书称，2021年1-6月公司主营业务毛利率较2020年下降4.58个百分点，主要受干式变压器和油浸式变压器毛利率下降的影响。

此外应收账款压力巨大，是江苏华辰不得不面对的事实。报告期内，江苏华辰应收账款余额分别为2.71亿元、2.91亿元、3.25亿元、3.80亿元。应收账款账面价值分别为2.53亿元、2.69亿元、3.00亿元、3.50亿元，占流动资产的比率为64.61%、59.61%、53.36%和54.46%，占营业收入的比重分别为41.42%、42.57%、44.10%和90.45%，应收账款占比逐年上升。