融信财经 / 王浩

星德胜全称为星德胜科技（苏州）股份有限公司，其主要产品为微特电机，所谓的微特电机就是尺寸和功率都较小的电机。公司主营业务也主要围绕微特电机的研发、生产及销售。星德胜的微特电机及相关产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，少量产品被用于电动工具等其他终端设备。

公司成立于2004年，是一家朱云舫控制的家族企业，公司座落于苏州园区唯亭街道临埠街15号。今年2月，公司提交材料正式申报上交所主板IPO。根据上交所会议安排，下周公司将上会审核。

星德胜审核会议召开在即，各种问题相继被暴露，或将成其闯关IPO的拦路虎。

产品单一 市场需求更新迭代较快 依赖于国外市场或境外品牌商

星德胜自成立以来，主要从事的一直是微特电机单一产品及周边的生产及销售，公司不仅产品单一，公司的微特电机主要应用市场也相对单一。在公司报告期内，公司的微特电机主要应用于吸尘器专用微特电机。在此期间，星德胜的销售产品中用于吸尘器配套的微特电机占主营业务收入比例高达85%以上，为公司收入的主要利润来源。对于高度依赖某一类产品的营收模式，其危害是显而易见的，如果吸尘器类产品出现需求变动，星德胜的营收将出现毁灭性打击。考虑到微特电机的应用终端设备（吸尘器）品类较多且更新迭代较快，配套使用的电机需求也在不断变化，电机具有较高的定制化特征，当前的产品市场需求并不稳定。

星德胜对境外收入依赖程度较高，依赖境外收入构成主要包括两部分。第一部分为公司直接对外经营产生的营收，该部分每年营收占总营业额20%左右；第二部分为境外知名品牌的ODM/OEM厂商，星德胜实际产品最终用于境外市场或品牌的比重为 85.10%、83.01%和 75.93%，占比较高。当前复杂的国际形势对星德胜形成挑战。

人员结构稳定性极差 报告期存在劳务派遣违规情形

根据星德胜招股书描述，公司稳步发展，业绩持续稳定向好。真实情况是否如此？数据的真实性或许要打个问号。从公司公布的人员数据来看，公司人员结构缺乏稳定性，人员数量浮动变化巨大，公司经营稳定性存疑。另外，在报告期内，星德胜存在违规使用劳务派遣人员的情形，在预披露报告期内的2019年，派遣人员更是达到1542人，远超公司自有员工971人，情节严重。2020年公司同样存在数量达1916人的外派人员，占总员工人数的43.2%，远超劳动法规定的10%限额占比。由此看来，公司属于多次违规，情节严重。

结合招股书申报版及上会版数据来看，公司自有员工人数实属跌宕起伏、暴增暴减，毫无稳定性可言。公司在2019年全员人数为971人，2020年人员增长至2513人，新增员工1542人，增长率达160%。2021年公司员工更是增长至3938人，新增员工1425人，增长率为57%。连续两年人员高速增长本身并无不妥之处，但接下来的2022年近千人的减员情况不得不引起关注，2021年星德胜人员数量在连续两年的爆发式增长后达到3926人，好景不长，2022年上半年人员出现近470人的减员情况，2022年下半年情况进一步恶化，再次出现414人的减员情况，2022年合计减员884人，人员总数相对于2021年减少22.68%，出现员工总人数锐减的现象。从另一方面来讲，人员的剧烈振幅从侧面也反映出公司的经营情况并不稳定。

报告期各期末，星德胜公司人员数据真实情况如下表（含子公司）:

来源：招股书申报版、招股书上会版

     不仅如此， 在加上劳务派遣人员的情况下，人员的振幅同样惊人，每年人员增减振幅皆超10%，最高时期达74.58%，无论是研发人员、销售人员还是管理人员，公司的关键团队每年增减振幅都超10%，一句话概括就是“星德胜的团队缺乏稳定性，公司缺乏可持续发展基础。”

报告期各期末，星德胜用工情况表（包含劳务派遣人员）：

来源：招股书上会版

家族公司独断专权 关联交易频繁 涉嫌利益输送

本次发行前， 在不考虑家族人员加持的情况下，朱云舫控制公司 96.30%的股份，对公司拥有绝对控制权。正因如此，才导致报告期内，发行人与实际控制人及相关方存在多笔资金拆借等关联交易、个人卡代收付款项等违规行为。

报告期内，星德胜公司与实控人及家族成员间存在频繁资金拆借行为，构成重大关联交易。资金拆借方包括朱云舫、奚桃萍、 薛雪英、星德耀、 侯传英。各拆借方皆与星德胜实控人朱云舫关系紧密，相关人员及企业包括：奚桃萍为（朱云舫妻子）、薛雪英为（朱云舫岳母）、侯传英为（朱云舫母亲）、星德耀（朱云舫控制的企业）。其次，星德胜与实控人母亲控制的荔源电气存在经常性关联交易，2020年关联交易达166万元。发行人与一晶机械、星德耀都存在经常性关联交易。另外，朱云舫控制的乐生智能通过商品销售与星德胜产生重大关联交易，报告期内最近三个年度关联交易额分别为900.3万元、3006.31和1185.60万元，合计约5100万元人民币。强势控制权支撑了控制人频繁的关联交易，关联交易的背后隐藏着利益输送，这是家族企业一直被诟病的缘由。

如果说星德胜在关联交易方面的利益输送相对比较隐晦的话，那越正机电的股权交易就是明晃晃的利益输送交易。越正机电成立于2000年12月，主要从事电机、电器的绝缘配件的研发、生产及销售。 2019年5月，星德胜分别将其持有的越正机电 49.00%、21.00%股权以 65.42 万元、28.04 万元的价格转让给朱云波（朱云舫兄长）、侯传英（朱云舫母亲）。7个月后， 2019 年 12 月，星德胜又以 99.82 万元、95.90 万元的价格分别收购侯传英、朱云波持有的越正机电 51.00%、 49.00%股权。仅仅几个月时间，买卖之间，朱云舫原本拥有的70%的股权就输送给家族成员43.5万元人民币。