融信财经 / 王浩

近日，小米举行了史上规模最大的发布会，雷军更是在发布会上发表了长达3个多小时的年度演讲，480页的PPT将小米公司推上媒体关注焦点。

接下来我们要讨论的并不是小米公司，而是抓住小米热点，抢占时机攻坚IPO(首次公开募股)的上海龙旗科技股份有限公司（下文简称“龙旗科技”）。

龙旗科技与雷军的小米公司关联关系甚是紧密，从业务来说龙旗科技对小米公司形成一定的依赖关系，从股权利益来说，龙旗科技股东清单中也不乏雷军的身影。

龙旗科技成立于2004年，2015年进行了股份改制，随后历经多次增资及股权转让，目前公司实控人为杜军红，葛振纲作为第二大自然人股东为实控人一致行动人。

在龙旗科技的股东清单中，主要分为昆山派和金融投资派，目前来看，龙旗科技存在的私募投资基金等金融产品股东多达十家，具体包括梧桐树、天津金米、苏州顺为、苏州元之芯、珠海光远、中网投、 超越摩尔、光远智联、云锋基金、上海金浦。该十家金融机构中的天津金米和苏州顺为尤为令人瞩目，天津金米和苏州顺为两家公司的实际控制人均为雷军。考虑到业务依赖关系，再结合错综复杂的股权关联关系，很难让人不顾虑公司的利益输送问题。大客户身份加上股东权益加持，小米对龙旗科技的话语权是否会影响其他投资者投资权益受损，这个问题值得后期投资者关注。

龙旗科技对小米形成依赖的不良后果已经显现。

据称，龙旗科技系小米智能产品ODM的重要合作伙伴。从公司披露的招股材料来看，龙旗科技向小米的关联销售合计占营业收入的比例分别为12.52%、41.96%、57.66%和49.20%，占比越来越高，对小米的依赖关系越来越强烈。虽然公司通过努力成功开拓了三星电子、OPPO、中国联通等头部品牌商客户，但份额太少，无法起到减弱公司对小米集团的依赖关系。

龙旗科技对大客户的依赖造成了客户集中度高的风险，同期内，公司向前五大客户销售金额分别为879,665.09万元、1,537,878.90万元、2,198,824.67万元和 1,396,134.88万元，占营业收入的比重分别高达 88.20%、 93.65%、89.40%和 91.35%，对龙旗科技的生死存亡起到了决定性作用。

从横向来看，公司对前五大客户的依赖也是一骑绝尘，让其他同业公司望尘莫及。根据公司所列同业公司数据来看，龙旗科技对前五大客户的依赖程度长期处于排名第一位，2019至2021年间分别高于行业平均值12.26%、18.72%和16.38%。具体数据如下图所示：

数据来源：招股书 编制：融信财经

另外，随着小米话语权的加强，龙旗科技向小米销售的综合毛利率也被持续性压减，报告期内，公司向小米销售的综合毛利率分别为 7.38%、8.24%、7.10%和 6.18%，呈现持续下降势头。对此，龙旗科技在招股书中亦称道：如果未来向小米销售的毛利率显著下降，则公司整体毛利率水平将受到一定的不利影响。

不仅如此，龙旗科技供货小米的综合毛利率是长期低于整个公司综合毛利率的，同期内，公司综合毛利率分别为 7.41%、8.24%、7.55%和 7.06%,每年都高于向小米销售的综合毛利率，小米作为身兼股东的大客户，这笔特权差价高达百亿。

龙旗科技本次闯关IPO的紧迫性来次多个方面，长期以来，公司的负债率一直高达80%以上，报告期内，2020年公司负债率高达88.45%，负债率最低的一年为2021年，公司负债率同样高达80.20%。这也从侧面解释了公司股东清单中出现众多私募等投资机构身影的原因。圈内人表示，私募的钱不是那么好拿的，若非正常融资渠道承压，没几个企业愿意签订一堆对赌协议来接私募基金的投资。不仅如此，公司的毛利率在2020年达到顶峰后，也已进入下降通道，从8.24%下降到7.55%，再到7.06。

本月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时表示，要统筹好一二级市场平衡，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。在二级市场不活跃的今天，IPO的发行节奏及公司质量也饱受争议，在此背景下，龙旗科技要想突出重围，必将经历一番大考。