深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司(下称“瑞华泰”)科创板IPO获上交所受理即将上会审议，国信证券担任保荐机构。瑞华泰从事高性能 PI 薄膜的研发、生产和销售，主要产品系列包括热控PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G 通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。

        2020年2月8日瑞华泰顺利过会，离成功挂牌科创板仅剩临门一脚。虽然瑞泰华即将踏入科创板，但其自身存在的众多问题投资者不得不防。

疑存利益输送  股东与大客户关系匪浅

        上海瑞桦电气成立于2014年7月23日，为瑞华泰2018年和2019年的第二、第一大客户，销售金额分别为1,936.33万元、3,634.96万元，分别占营业收入的比重为8.80%、15.64%；此外，瑞华泰2017年的应收账款第一名也为瑞桦电气。瑞华泰通过瑞桦电气销售耐电晕PI薄膜等产品。

        同时上海申茂既是瑞桦电气的客户，同时又都是瑞华泰的客户，而瑞华泰上述四名间接股东又与上海申茂实控人存在亲属或共同投资关系。

        2018 年、2019 年对上海瑞桦销售金额快速上升，而公司2019 年与上海瑞桦签订独家代理合同，上海瑞桦是否具有相应的经济实力、业务能力存疑，与公司及关联方也存在关联关系。

        2018 年、2019 年对上海瑞桦销售金额快速上升的原因报告期各期，公司对上海瑞桦的销售金额分别为 740.87 万元、1,936.33 万元、3,634.96 万元和 1,432.65 万元，2018 年、2019 年分别同比增长 161.36%、87.72%， 公司对上海瑞桦销售的产品主要为耐电晕 PI 薄膜，报告期内销售价格较稳定，金额上升主要系销量上升。

        其中有一位阮彤或值得关注。招股书显示，阮彤在泰巨科技持股0.15%，间接持股瑞华泰0.02%。工商登记资料显示，阮彤目前仍在瑞华泰股东杭州泰达处任董事。

        工商登记信息还显示，阮彤还曾在瑞华泰的大客户上海瑞桦电气科技有限公司处任监事一职，直到2020年5月12日，阮彤才退出。显然，在2020年5月12日前，阮彤既是瑞华泰的间接股东，同时又在大客户处任职。

  PI 薄膜收入大幅下降  两大供应商成立即有大额交易

        报告期各期，公司 C 级电工 PI 薄膜销售收入分别为 964.11 万元、458.50 万 元、577.19 万元和 270.62 万元，占电工 PI 薄膜销售收入的比例分别为 62.23%、20.54%、14.67%和 17.43%，呈下降趋势。2018 年，公司 C 级电工 PI 薄膜销售收入大幅下降，公司解释称主要原因系 C 级电工 PI 薄膜与公司其他产品相比技术难度和附加值较低，公司优化产品结构，减少了 C 级电工 PI 薄膜的生产。

来源：招股书

        两大供应商亿和鑫、东恒誉扬成立后短期内即与公司发生大额交易，不符常理。

        2017 年，公司向亿和鑫采购 PI 薄膜的金额为 310.29 万元，采购的产品类型主要为 25-50 微米厚度规格，主要应用于电工 PI 薄膜领域，公司解释称自 2018 年起不再需要该等产品，主要采购 12.5 微米厚度规格的 PI 薄膜，未再向亿和鑫采购。

        报告期内，公司对东恒誉扬的采购额分别为 441.72 万元、662.28 万元、587.04 万元和 273.89 万元，采购的产品类型主要为 12.5 微米、25 微米两种厚度规格。东恒誉扬成立于 2017 年 6 月，系印制线路板材料等产品的经销商。

        此外2017 年向桂林君泰福电气有限公司设备采购情况与其他公开披露材料不一致。公司 2017 年设备采购第二大供应商为桂林君泰福电气有限公司，交易金额 6,222.45 万元，根据桂林君泰福电气有限公司母公司海南金盘智能科技股份有限公司招股说明书，该公司 2017 年对第五大客户销售金额为 4,371.47万元，前五大客户未见公司。

来源：招股书

        根据桂林君泰福电气有限公司的公开披露资料，2017 年、2018 年其对瑞华泰的装备业务收入分别为 4,147.61 万元、2,313.03 万元，公司对其采购额分别为6,299.15 万元、24.73 万元。

政府补贴超过当期利润二成  利润增长和现金流不匹配

        报告期各期，与收益相关的政府补助占当期利润总额的比例分别为 0.46%、10.08%、14.40%和 7.66%，从 2018 年开始，与收益相关的政府补助增长较快，主要系深圳市政府为落实国家关于供给侧结构性改革重大战略部署，减轻市内实体经济负担，对于符合要求的企业进行电费补贴，公司在 2018 年、2019 年获取电费资助分别为 387.80 万元和 530.10 万元；与资产相关的政府补助计入当期损益的金额占利润总额的比例分别为 12.03%、7.90%、8.43%和 6.10%，均与 PI 薄膜的研发与产业化相关。

来源：招股书

        此外报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异分别为52.73 万元、-2,095.65 万元、4,882.29 万元和 1,683.95 万元，二者变动趋势完全不匹配。

来源：招股书

        而公司解释称2019 年，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异为 4,882.29万元，主要受固定资产折旧影响。公司 2019 年固定资产折旧的金额为 3,521.40万元。此外，公司 2019 年经营规模保持相对稳定，存货及经营性应收的增加与经营性应付的增加较为接近。

        公司 2019 年度经营活动产生的现金流量净额相较于 2018 年度增加6,677.37 万元，主要系 2018 年的产能大幅提升，公司销售规模同比增长 81.82%，导致存货、应收账款及应收票据等增加，2018 年度经营活动产生的现金流量净额低。

（来源：融信财经）