恒工精密IPO：原材料上涨超三成，毛利率持续下降，实控人掏空公司甩锅接盘侠

融信财经 |王浩

主要原材料涨幅超三成，毛利率持续下降，短期、长期偿债能力皆低于同行业可比公司

据称，恒工精密原材料成本占主营业务成本比例较高。其生产所需的主要原材料包括生铁、废钢。2021年，公司主要原材料生铁采购单价较2020年度增长35.57%，2021年废钢采购单价较2020年度增长32.90%，两项主要原材料涨幅均超三成，原材料的大幅上涨直接影响公司的毛利率及利润。对此，恒工精密在招股书中称，如果未来主要原材料价格发生大幅波动，而公司未能采取有效措施予以应对，将对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期内，恒工精密综合毛利率分别为 32.39%、27.97%和 24.50%，剔除运费的影响后，发行人综合毛利率分别为 32.39%、31.80%和 28.03%，报告期内毛利率出现了持续下滑情形。对于毛利率下滑，原材料价格大幅上涨占据主要原因，原材料价格上涨导致公司单位产品成本上升过快，侵蚀利润效果明显。若原材料价格进一步上涨，将对恒工精密产生更为不利的影响。

在偿债能力横向比较时，恒工精密分别列出的同行业公司包括联德股份、华翔股份、联诚精密和德恩精工。从所列的众多同行业公司来看，恒工精密无论是短期还是长期偿债能力都处于弱势地位，无论是财务指标中的流动比率还是速动比率，恒工精密在长时期内都低于行业平均值。

家族企业依赖补贴、年年分红，近9千万有息负债却扔给投资者来偿还，实控人打的好算盘

公司实际控制人为魏志勇和杨雨轩，二人通过河北杰工间接控制发行人 75.09%的股份，魏志勇直接持有发行人 0.76%的股份，魏志勇和杨雨轩合计控制发行人 75.85%的股份，系公司实际控制人。魏志勇与董事杨雨轩为夫妻关系。

恒工精密作为创业型公司，当地政府给以了较大力度的资金扶持。报告期内，公司计入当期损益的政府补助分别为1,632.81万元、190.69万元和113.64万元，占当期利润总额的比例分别 33.04%、2.64%和 0.96%。2019年度计入当期损益的政府补助金额占公司利润总额的比超三成。在政府大力扶持的状态下，恒工精密在2020年仍然出现现金流量净额为负的情形。

虽然，恒工精密在享受资金扶持的情况下存在现金流并不充沛的事实，但并不影响魏志勇夫妻分红拿钱的计划。报告期，恒工精密在2019至2021年间，分别分红金额为400万元、988.20万元、988.76万元。根据魏志勇夫妻股份占比来算，实控人魏志勇夫妻三年内分得现金超 1802万元。

值得一提的是，在报告期内，公司在大额分红时，公司的研发投入占比却逐年缩水。2019年公司研发投入占营业收入比例为3.37%，2020年该值为3.35%，到2021年，投入占比进一步萎缩至3.20%。对于恒工精密这种杀鸡取卵的做法，投资者需要做好自己风险控制，需对企业发展可持续性进行重点调研。

恒工精密除上述操作外，还存在更为令人愤慨的操作。在恒工精密年年分红，实控人夫妻三年分得千万现金的前提下，却将近9千万的有息负债打包甩给投资者。

根据恒工精密此次募资用途来看，恒工精密预计募资7.3亿元，主要用于流体装备零部件制造项目、流体装备核心部件扩产项目、技术研发中心建设项目、补充流动资金和偿还有息负债。在募资安排中，高达4820万元的补充流动资金项目及8940万元的偿还有息负债的资金安排分外刺眼。

应收账款及票据增长过快，票据贴现及结算风险侵蚀利润空间，现金流量净额持续低位运行

报告期内，恒工精密应收账款及票据增长过快，最新年度应收票据账面价值达1.1亿元，远超当年净利润。恒工精密在报告期应收账款的账面价值分别为 5,365.13万元、8,076.67万元和 9,083.38万元，占流动资产的比例分别为 24.05%、23.92%和20.03%。同期，公司的应收票据账面价值分别为 4,743.54万元、9,764.67万元和11,660.74万元，占流动资产的比重分别为 21.26%、28.91%和 25.72%。面对应收账款及票据增长较快、占比较高的情景，公司坦承，如果宏观经济形势发生不利变化，主要客户经营状况发生不利波动，届时，恒工精密将存在不能及时收回款项的风险，对经营业绩势必造成影响。

另外，恒工精密对部分未到期的票据进行贴现，以获得生产经营过程中所需资金，保证公司流动性。报告期内，公司各年度票据贴现产生的利息费用分别为 62.06万元、105.59万元和 8.04万元。若将来发行人票据贴现金额持续上升，将导致财务费用上涨，从而进一步对公司利润造成影响。

其次，结合当前经济环境来看，部分行业经营困难，票据结算存在较大风险。恒工精密下游行业主要通过票据进行结算，客户向公司的回款中票据结算占比较大，导致恒工精密期末应收票据规模较大。最新一期应收票据金额为 11,660.74万元，占流动资产的比重为25.72%。整个报告期内，恒工精密对部分应收票据已贴现、已背书但尚未到期，恒工精密并未对该等票据进行终止确认。若未来该等票据若出现银行拒绝兑付等情况，恒工精密将面对贴现银行或转让背书方对其行使票据追索权的风险。

原材料上涨、应收账款及票据过快增长等众多因素制约了恒工精密现金流量净额的增长，导致公司在较长时期内都保持经营活动现金流净额处于低位运行的状态。报告期各年公司经营活动产生的现金流量净额持续低于净利润，且2020年经营活动产生的现金流量净额为负值（-3412.43万元）。

导致经营活动产生的现金流量净额小于净利润的因素主要包括各期末的存货、应收账款等大幅增长。同时由于公司销售收入结算中，客户使用银行承兑汇票结算占比相对较高，销售收现比率总体偏低。众多不利因素合力作用，致使公司经营活动产生的现金流量净额持续处于低位运行并低于净利润。