融信财经 | 王浩

西安诺瓦星云科技股份有限公司（简称“诺瓦星云”）近日将上会接受创业板上市委的审议，能否过会将成为诺瓦星云本次IPO能否顺利完成的关键，袁胜春、宗靖国两位在职教授能否通过控制的企业成为大富豪也在此一搏。

诺瓦星云成立于2008年4月，2019年4月完成了股份制改造，在公司股改之前，诺瓦星云就曾引入资本，并与投资方签订以公司IPO进程为赌约的对赌协议。可以说，诺瓦星云的股改、融资、收购都以IPO为目标，两位教授不仅教书育人理论知识渊博，在资本市场的实战中，同样游刃有余。

诺瓦星云主要产品包括LED显示控制系统、视频处理系统和信息发布与管理系统三大类。从公司近三年的财报来看，公司的营业收入极不稳定，资产负债率也逐年攀升，综合毛利率一路下滑，与此同时，诺瓦星云出现货币资金逐年减少、存货短期内出现暴增等诸多不利局面。

市场需求增速放缓，诺瓦星云增速与行业数据背离， 毛利率持续下降的情况下，成长不具有持续性

LED 显示控制和视频处理系统属于 LED 显示屏的核心系统，主要应用领域与 LED 显示屏一样，市场规模受LED市场影响。《融信财经》查阅行业数据获知，我国LED行业市场规模逐年增长，由2017年6358亿元增至2020年8627亿元，年均复合增长率为10.7%。但在进入2021年后，增速出现了明显放缓迹象，增速也进入个位数，根据预测，2022年LED的增速进一步放缓，增速预计在6%左右。从行业数据来看，2020年依然是LED快速发展的一年，2021年行业数据增速才下降明显。

比较可疑的是，诺瓦星云的营收数据在报告期内出现了巨大波动，营收及利润都像坐了趟过山车。2019年公司营收超12亿元，2020年公司出现较大跌幅，营收仅9.8亿元，到2021年公司营收又达到历史最高值15.8亿元。同期内，净利润同样出现了过山车行情，2019年诺瓦星云净利润为2.38亿元，2020年跌至1.1亿元，近乎腰斩，到2021年诺瓦星云的净利润为2.12亿元，净利润虽然有所回升，也仍未达到2019的2.38亿元的高度。

虽然公司将2020年不理想的营收业绩归咎于新冠疫情，但从数据对比来看，这个说法并不具备说服力，从LED行业数据来看，2020年LED市场规模保持了快速增长态势。另外，2021年诺瓦星云的营业收入虽然获得较大程度恢复，并一举超越2019年，但净利润却远低于两年前的2.38亿元。各种客观数据的矛盾现象，预示公司业绩的稳定性受考验。

不仅如此，在营收不具稳定性的前提下，诺瓦星云的毛利率却出现了逐年持续下滑的恶劣情形。报告期内，诺瓦星云综合毛利率分别为51.62%、48.66%和45.37%，呈逐年下降趋势。对此，深交所两轮问询也均提到了诺瓦星云成长性的问题，虽然公司列举核心优势、市场份额、行业地位、发展机遇等因素，强调公司具备良好的成长性，但主观的强调并不具备数据支撑，诺瓦星云的可持续成长问题将在较长时间内困扰投资者及监管层。

行业地位处于弱势地位，产品销售率出现转头向下之趋势，近三年无专利产出

从诺瓦星云列举的同行业可比公司来看，诺瓦星云无论是从总资产、净资产、营业收入、净利润、或者是专利数量来说，都远远落后于行业可比公司，离行业平均值也相差甚远，诺瓦星云名副其实处于行业弱势地位。

在此情景下，诺瓦星云的产品销售率也不太理想。报告期三年内，三类产品合计产销率分别为96.42%、101.17%和96.10%。在2020年产销率达到顶峰后，产销率下降速度明显，一举跌破2019年的产销率，创报告期内最低值。在诺瓦星云营收增速乏力的IPO关键期，产销率的下降进一步暴露公司营收具有不确定性，公司的持续性发展受挑战。

值得注意的是，诺瓦星云在研发人员和专利数量上来看，也远远落后于行业平均值，虽然公司研发人员占比较高，人员规模数量仍远远落后于行业平均值。另外据《融信财经》调研得知，诺瓦星云的专利获取时间均处于较早时期，近三年专利成果更是颗粒无收，如此现象不得不让人进一步质疑公司成长的持续性。

报告期内 ，主产品价格逐年下降、原材料价格却逐年上涨，货币资金逐年减少、存货短期内出现暴增

诺瓦星云主要的三大产品包括LED显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统。从诺瓦星云现有三大产品销售价格来看，LED显示控制系统与信息发布与管理系统出现了连续多年持续下降的局面。LED显示控制系统的单价从2019年的118.13元每件，下降到2020年的108.66元每件，再到2021年的100.68元每件。信息发布与管理系统的单价同样从2019年的927.94元每件，下降到2020年的831.41元每件，再到2021年的776.03元每件。三大主要产品中的两个产品价格都下滑明显，虽有视频处理系统的单价出现了涨价势头，但相对来说数量较少，并不能抵消掉LED显示控制系统和信息发布与管理系统单价下跌遭受的损失。

诺瓦星云作为视频图像显示控制行业企业，上游主要为 IC、PCB、被动元器件、连接器、机箱结构件等生产商，其中 IC 是公司生产制造所需的主要原材料之一，公司所采购的IC最终供应商以境外企业为主。

2021年，诺瓦星云所采购的各类芯片价格在报告期内整体呈上涨态势。公司IC采购金额占公司原材料采购金额比例始终保持在 50%以上，2021年更是超越61%，是构成公司生产成本的最主要部分。另外PCB的采购金额也约占采购比例的10%左右。值得注意的是，两个主要电子元件的价格出现了一路上涨的行情，使得诺瓦星云的采购成本逐年攀升。2019年IC与PCB电子件的单价分别为2.29元每件和6.07元每件，到2021年价格分别涨到了2.85和7.69元每件。

综合来看，诺瓦星云自有主产品的价格逐年下跌，生产制造所需的主要原材料却出现逐年涨价的行情，叠加各种不利因素，给诺瓦星云的未来发展之路增添更多不确定性。

与此同时，诺瓦星云还存在货币资金逐年减少、存货短期内出现暴增的迹象。2019年，诺瓦星云流动资产中的货币资金约为5.63亿元，2020年跌至为5.58亿元，截止2021年，更是跌至5.43亿元，一路下滑的势头呈加急之势。在此期间，公司经营活动产生的现金流量净额也出现了下滑势头，从2019年的2.63亿元，到2020年的0.63亿元，再到2021年的1.18亿元，不只是坐了个过山车，还呈现大幅下降态势。不仅如此，同样在报告期内，诺瓦星云的存货数据在2021年出现短期暴增的局面。2021年的存货价值4.94亿元，远高于2020年的1.88亿元，也高于2019年的1.9亿元，需要注意的是，2021年的净利润尚且低于2019年，在利润出现下降的情形下，2021年的存货却是2019年的两倍。对此，我们需要诺瓦星云解释说明。