融信财经 | 王浩

杭州民生健康药业股份有限公司（简称：民生健康）成立于2009年，实际控制人为竺福江、竺昱祺（父子），竺家父子合计控制民生健康92%股权，是一家典型的家族企业。

公司主营业务为维生素与矿物质类非处方药品和保健食品的研发、生产与销售。 公司销售模式以经销商为主，九成以上营收为经销商贡献，主营产品为多维元素片，多维元素片的营收同样占据主营业务九成以上。公司对经销商及单一产品形成双依赖，在家族企业内控管理失当的情境下，民生健康闯关创业板受考验。

依赖经销商渠道 产品过于单一

民生健康在销售方面严重依赖于经销商，在报告期内，公司依赖经销商产生的销售收入占主营业务收入比例始终高达93%以上，依赖程度极高。在报告期内，经销商提供的销售收入占主营业务收入比例分别为93.09%、93.77%和93.05%。

近期，格力河北经销商“变局”事件闹得沸沸扬扬，给格力公司的商誉、管理都造成了较大影响，从侧面反映出依赖于经销商获得营收的风险不可小视。格力作为空调的生产商，尚能在后期安装、质保、维修等方面连接终端客户，让客户产生较强黏性，但作为销售多维元素片的民生健康来说，与终端消费者的黏性几乎没有，在市场竞品众多的情形下，民生健康高度依赖经销商或是无奈之举的，但存在的高度风险，将在公司发展中长期存在。

民生健康不仅在销售方面严重依赖经销商，在所售产品方面，也严重依赖于多维元素片单一产品。

据了解，民生健康销售收入主要依赖于一款叫多维元素片的产品，在2019年至2021年三个完整财年内，该款产品销售收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元。占民生健康主营业务收入的比例分别高达94.39%、91.23%和86.76%，依赖程度令人咂舌。据公司自称，公司目前尚无新产品推向市场，严重依赖于多维元素片的情形将在短期内无法改变。

募资前夕，竺家父子获亿元分红，三年利润一举掏空

民生健康财报显示，报告期内，在2019年至2021年间，民生健康营业收入分别为3.5亿元、4.39亿元、4.9亿元，归母净利润分别为4369.12万元、5071.86万元、7022.43万元，扣非后归母净利润分别为4573.42万元、4392.62万元、6137.88万元。照此测算，民生健康在最近的三个完整财年内，获得的净利润总额约为1.51亿元。

从股权来看，民生健康主要由竺家父子控制。公司的实际控制人为竺福江、竺昱祺父子，通过民生药业、景牛管理、景亿 管理、瑞民管理间接控制公司 92.00%的股权。

作为典型的家族企业，竺家父子在公司利益和实际控制人利益发生冲突时，完全可以通过行使表决权或其他方式对公司经营和财务决策、重大人事任免和利润分配等重大事项实施干扰和控制。正是由此特权，在公司IPO募资期间，竺家父子实行了突击分红，一举瓜分了公司三年来的利润总和。

民生健康作为严重依赖经销商及单一产品的药品制造商，多元化发展有其紧迫性。作为家族企业，民生健康并无鸿鹄之志，竺家父子也只想落袋为安，在三年扣非利润刚过1.5亿的2021年，公司就迫不及待的分红1.5亿现金，此次现金分红，竺家父子也顺利将1.38亿落袋为安。

从此次的募资安排来看，民生健康本次募资近4.65亿元，主要投入项目皆为技改项目，技改顾名思义皆为技术改造，也从侧面反映出公司不仅产品单一，在生产工艺方面也存在缺陷或制约，如此内忧外患的情况下，民生健康的管理层不顾公司持续发展前景，一举掏空多年净利润，实属内控管理不当，也从侧面反映民生健康作为典型的家族企业存在严重弊端，即使公司能够成功登陆创业板，后期也难免竺家父子不会利用控制人身份损害其他投资者利益。

报告期内，虚假宣传受罚、控股股东多次受罚

2020年11月，民生健康收购了控股股东全资子公司浙江民生健康科技有限公司，并于2020年12月完成工商变更手续。在收购钱一年，健康科技作为关联公司在2019年4月曾被浙江省安吉县市场监督管理局罚款30万元。原因是健康科技宣传民生普瑞宝牌益生菌颗粒产品“益生菌法国进口”、“原辅料源自法国拉曼公司”，但经查部分产品的益生菌原料来自拉曼公司下属加拿大生产工厂，除益生菌外的其他原辅料来自国内生产，构成虚假宣传。

另外，报告期内，民生健康的控股股东也多次被行政处罚。

2019年3月，杭州市市场监督管理局作出《行政处罚决定书》，因民生药业妥布霉素滴眼液产品经赣州市食品药品检验检测中心检验，可见异物不符合规定，违反了《中华人民共和国药品管理法》。市场监督管理局对民生药业作出了没收涉案产品、没收违反所得8.84万元，并处以涉案产品货值1.2倍罚款11.35万元的行政处罚。2020年12月28日，民生药业门冬氨酸钾镁注射液产品经海南省药品检验所检测“有关物质”项目不符合民生药业执行的标准。浙江省杭州市市场监督管理局作出《行政处罚决定书》，对民生药业作出了没收涉案产品并没收涉案产品门冬氨酸钾镁注射液产品(货值金额33.45万元)以及违法所得 79.32万元的行政处罚。